Анализ экономическая оценка инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов
В четвертом разделе изучим потенциальную способность проекта обеспечить достаточные темпы прироста вложенных средств. Анализ строится на определении показателей эффективности инвестиционных проектов.
Методы, используемые при экономической оценке эффективности инвестиционных проектов, делятся на статические (простые) и динамические (сложные) .
Статические методы используют для быстрой и приближенной оценки привлекательности инвестиционных проектов, их применяют на предварительной стадии экспертизы проектов.
Основной особенностью простых показателей оценки эффективности проектов является то, что при их расчете не учитывается неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени, показатели рассчитываются без дисконтирования.
На практике наиболее часто используются два показателя: рентабельность инвестиций и период окупаемости.
Рентабельность инвестиций (ROI - return of investments) дает возможность установить не только факт прибыльности проекта, но и оценить степень этой прибыльности. Рентабельность инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала. В частности, проект можно считать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величины банковской учетной ставки.
Рентабельность инвестиций рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли (ЧП ср/год.) к общему объему инвестиционных затрат (К) по формуле:
(8) |
Если рассчитанная рентабельность инвестиций (норма прибыли) удовлетворяет требуемому инвесторами уровню, то проект для них привлекателен.
Период окупаемости (PP - payback period) проекта определяет календарный промежуток времени от момента первоначального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени, когда нарастающий итог чистого суммарного дохода (чистого денежного потока) становится равным нулю. Это период времени, в течение которого проект не приносит прибыли, то есть весь объем генерируемых проектом денежных средств направляется на возвращение первоначально инвестированного капитала.
Для расчета периода окупаемости необходимо:
2) определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение;
3) найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге;
4) разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение.
Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости.
Период окупаемости можно также рассчитать путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является периодом окупаемости. Если данный результат не достигнут, то срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта.
Если период окупаемости находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта, то соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное .
Для расчета простых показателей эффективности инвестиционного проекта следует использовать таблицу 10.
Таблица 10 - Расчет статических показателей эффективности инвестиционного проекта
Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
1.Чистая прибыль, тыс. ден. ед. (табл.8 п.12) | - | - | 1857,12 | 2990,32 | 3411,92 | 3833,52 | 4255,12 | 4676,72 | 5098,32 | 5519,92 | 5941,52 | 37584,48 |
2.Среднегодовая прибыль, тыс. ден. ед. (п.1/10) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 3758,45 |
3.Общий объем инвестиционных затрат, тыс. ден. ед. (табл.5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
4.Рентабельность инвестиций, % (п.2/п.3) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 9,28 |
5.Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности (табл.9 п.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
6.Накопленный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности | -40500 | -33184,72 | -23382,88 | -13212,56 | -3070,64 | 7042,88 | 17128,00 | 27184,72 | 37213,04 | 47212,96 | 60379,18 | - |
7.Период окупаемости, лет (4+п.6 4-й год/п.5 5-й год) | 4,30 |
На протяжении всего расчетного периода наблюдается увеличение чистой прибыли. Во втором году величина чистой прибыли составила 1857,12 тыс. ден. ед., а в десятом 5941,52 тыс. ден. ед. При этом размер среднегодовой прибыли составляет 3758,45 тыс. ден. ед. Так как в первом году у фирмы был убыток, поэтому в этом году чистой прибыли нет (см.табл. 8). Убыток покрывается за счет прибыли до налогообложения во втором году. Рентабельность инвестиций составила 9,28%, а срок их окупаемости 4,30 года. Рассчитанные статические показатели (рентабельность инвестиций и срок окупаемости) используются для быстрой оценки привлекательности инвестиционного проекта.
Для более точной оценки инвестиционного проекта рассчитаем динамические показатели.
Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами.
Для оценки инвестиционной привлекательности проекта корректируются все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций. Для этого используется дисконтирование - операция, обратная начислению сложных процентов, процесс пересчета будущей денежной суммы в настоящую.
На практике наибольшее распространение получили методы расчета показателей чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса рентабельности инвестиций (РI), внутренней нормы доходности (IRR) и дисконтированного периода окупаемости (DPP).
Чистый дисконтированный доход (NPV - net present value) - это разность между текущей, дисконтированной на базе нормы дисконта, стоимостью поступлений и инвестиционными расходами .
Формула расчета данного показателя выглядит следующим образом:
где IC t - инвестиционные затраты в период t, ден. ед.
При этом если:
NPV > 0, то проект следует принять (проект является эффективным при данной норме дисконта);
NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный (не приносит ни прибыли, ни убытка).
Одним из факторов, определяющих величину чистого дисконтированного дохода проекта, является масштаб деятельности, который выражается в объемах инвестиций, производства и продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большое значение NPV не всегда будет соответствовать наиболее эффективному использованию инвестиций . В такой ситуации целесообразно рассчитать индекс рентабельности инвестиций (РI - profitability index) по формуле:
Дисконтированные инвестиционные затраты, ден. ед.
Если: PI > 1, то проект следует принять;
РI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Индекс рентабельности является относительным показателем, благодаря чему он удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением чистого дисконтированного дохода.
Внутренняя норма доходности (IRR - internal rate of return) характеризует эффективность вложений в проект на определенном этапе времени. Внутренняя норма доходности представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, при этой ставке дисконтирования стоимость дисконтированных денежных поступлений равна дисконтированным инвестиционным расходам. В том случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма доходности определяется как решение уравнения:
Внутренняя норма доходности находится методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта . Алгоритм определения внутренней нормы доходности методом подбора таков:
1) выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается NPV. При одном значении нормы дисконта значение NPV должно быть больше нуля, а при другом - меньшее нуля;
2) значения коэффициентов и значения NPV подставляются в формулу (интерполяцию):
, | (12) |
где r 1 - норма дисконта, при которой NPV положителен;
r 2 - норма дисконта, при которой NPV отрицателен;
NPV 1 - величина положительного значения NPV;
NPV 2 - величина отрицательного значения NPV.
Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить определенную норму прибыли. Внутренняя норма доходности проекта сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу и внутренней норме доходности приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать чистому дисконтированному доходу .
Таким образом, внутренняя норма доходности (рентабельности) по любому проекту представляет собой максимальную ставку процента, которая может быть использована для финансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень доходности которых не ниже цены денежных средств, привлекаемых для данного проекта.
Дисконтированный период окупаемости (DРР) - количество и продолжительность периодов, за время которых происходит полное возмещение инвестированных средств.
Выбор инвестиционного решения осуществляется по принципу: чем короче срок окупаемости; тем они эффективнее. По этому принципу может быть принят любой проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного срока (например, норматива окупаемости).
Этот показатель может эффективно применяться наряду с показателями чистого дисконтированного дохода или внутренней нормы доходности.
Дисконтированный срок окупаемости равен минимальному числу лет (n), при котором
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличится. Следовательно, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
Если чистый дисконтированный доход положителен, индекс рентабельности больше единицы, внутренняя норма доходности значительно превышает пороговый показатель доходности для фирмы, то проект может быть принят, так как удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов .
Расчет сложных показателей эффективности инвестиционного проекта приведен в таблице 11. Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности показан на рисунке 3.
Таблица 11 - Расчет динамических показателей эффективности инвестиционного проекта
Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
1.Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. (табл.9 п.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
2.Коэффициент дисконтирования r =14 | 0,877 | 0,769 | 0,675 | 0,592 | 0,519 | 0,456 | 0,400 | 0,351 | 0,308 | 0,270 | - | |
3.Дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. (п.1*п.2) | -40500 | 6415,50 | 7537,61 | 6864,97 | 6004,02 | 5248,92 | 4598,81 | 4022,69 | 3519,94 | 3079,98 | 3554,88 | 10347,32 |
4. Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. | -40500 | -34084,50 | -26546,89 | -19681,92 | -13677,90 | -8428,98 | -3830,17 | 192,52 | 3712,46 | 6792,44 | 10347,32 | - |
5.Дисконтированный положительный денежный поток, тыс. ден. ед. (п.3 все положит. значения) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 50847,32 |
Продолжение таблицы 11
Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
6.Дисконтированная стоимость инвестиционных затрат, тыс. ден. ед. (табл.5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
7. Чистый дисконтированный доход, тыс. ден. ед. (п.5-п.6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10347,32 |
8.Индекс рентабельности инвестиций (п.5/п.6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 1,26 |
9.Внутренняя норма доходности, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
10.Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет (6+стр.4 год 6/стр.3 год 7) | 6,95 |
Рис. 3 Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности
Дисконтированный положительный денежный поток составил 50847,32 тыс. ден. ед., дисконтированная стоимость инвестиционных затрат равна 40500 тыс. ден. ед., таким образом, чистый дисконтированный доход составил 10347,32 тыс. ден. ед. (NPV>0). Индекс рентабельности инвестиций равен 1,26 (PI>1), внутренняя норма доходности составила 19,88% - это максимальная ставка процента, которая может быть использована для финансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. Рисунок 3 показывает срок окупаемости проекта 6,95 лет.
Таким образом, рассчитанные показатели отражают экономическую эффективность инвестиционного проекта.
Внутренняя норма доходности рассчитывается в таблице 12 и показана на рисунке 4.
Таблица 12 - Расчет внутренней нормы доходности инвестиционного проекта
Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
1.Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. (табл.11 п.1) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | - |
2.Коэффициент дисконтирования при r =20 | 0,833 | 0,694 | 0,578 | 0,482 | 0,402 | 0,335 | 0,279 | 0,233 | 0,194 | 0,162 | - | |
3.Дисконтированный денежный поток при r =20 (п.1*п.2) | -40500 | 6093,63 | 6802,48 | 5878,44 | 4888,41 | 4065,64 | 3378,52 | 2805,82 | 2336,60 | 1939,98 | 2132,93 | -177,55 |
4.Коэффициент дисконтирования при r =19 | 0,840 | 0,706 | 0,593 | 0,498 | 0,418 | 0,351 | 0,295 | 0,248 | 0,208 | 0,175 | - | |
5.Дисконтированный денежный поток при r = 19 (п.1*п.4) | -40500 | 6144,84 | 6920,10 | 6031,00 | 5050,68 | 4227,45 | 3539,88 | 2966,73 | 2487,02 | 2079,98 | 2304,09 | 1251,77 |
6.Внутренняя норма доходности, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
Рис. 4 Определение внутренней нормы доходности
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru
Введение
Все предприятия, так или иначе, связаны с инвестиционной деятельностью. Каждая организация в результате своей деятельности сталкивается с необходимостью вложения средств в свое развитие и усовершенствование. Иными словами, для того, чтобы фирма развивалась, ей необходимо соблюдение четко определенной политики своей инвестиционной деятельности. В любой перспективной фирме, одно из самых главных мест, занимают вопросы управления инвестиционным процессом.
В условиях рыночной экономики довольно много возможностей для инвестирования. Каждое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. В результате чего, для каждой фирмы требуется выбирать самый оптимальный инвестиционный проект, что является необходимым для ее успешного функционирования и перспективного развития.
Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.
Понятие инвестиционного проекта можно охарактеризовать двумя способами:
1) Как система, включающая набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия;
2) Как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;
Тема курсовой работы: «Экономическая оценка инвестиционного проекта».
Цель курсовой работы: закрепление лекционного материала по дисциплине и выполнение расчетно-аналитической работы по экономической оценке инвестиционного проекта в капиталообразующих отраслях экономики.
Курсовая работа состоит из двух частей:
· В первой части излагаются основные теоретические вопросы проблемы экономической оценки инвестиций.
· Во второй части выполняются расчеты по оценке инвестиционного проекта.
Предмет исследования работы: предварительный анализ инвестиционных проектов, включающий инструменты с помощью которых возможно рассчитать эффективность проекта, как на данном этапе так и в будущем:
· Коммерческая эффективность проекта.
· Финансовая реализуемость инвестиционного проекта.
· Срок окупаемости.
· Чистый дисконтированный доход.
· Индекс доходности.
· Внутренняя норма доходности.
1. Теоретическая часть.
1.1 Порядок обоснования инвестиционного проекта.
Несмотря на все многообразие используемых подходов, и методов, которые реализуются при разработке проекта, всегда будет существовать временной фактор, играющий ключевую роль при оценке инвестиционного проекта. Под временным фактором понимают продолжительность жизни проекта, он включает в себя 3 фазы:
· прединвестиционная;
· инвестиционная;
· эксплуатационная.
Прединвестиционная фаза включает следующие стадии:
Экспресс-оценка инвестиционных возможностей проекта (по общим данным инвестиционного проекта).
Предварительные технико-экономические исследования проекта- оценка замысла и изучение дополнительных данных.
Технико-экономическое обоснование проекта- обоснование его осуществимости и эффективности на основании всех доступных данных и факторов.
Заключение по оценке проекта и принятие решения об инвестировании.
Экспресс-оценку возможностей инвестирования проекта проводят в целях предварительного выявления реальности его осуществления и рентабельности.
Исследование возможностей основывается главным образом на обобщенных оценках и имеет довольно общий характер. В зависимости от характера изучаемых условий исследуют либо общие возможности, либо возможности для конкретного проекта, либо то и другое вместе.
Исследование общих возможностей - это анализ данных о районе реализации проекта: его географическом и экономическом положении, характере занятости и доходов на душу населения, об освоенных и потенциальных факторов производства, о природных ресурсах, возможностях и стоимости их использования, об инфраструктуре, особенно о системах транспортной и энергоснабжения, главных статьях экспорта и импорта данного района, спросе на предполагаемую к выпуску продукцию, а так же о мощностях строительных организаций, необходимых для осуществления проекта, и дополнительных затратах, связанных с реализацией проекта в данном районе.
Исследования возможностей конкретных проектов- это выявление общих возможностей инвестирования и анализ общих данных инвестиционного проекта: о спросе на конкретную продукцию на внутреннем и внешних рынках, сырьевых материалах, месторасположении строительной площадки, ориентировочной мощности и характере технологических процессов производства, потребности в кадрах, сроках осуществления проекта, инвестиционных и производственных издержках, источниках финансирования, коммерческой рентабельности проекта и национальной экономической выгоде от его осуществления и др.
По действующим предприятиям анализируют, кроме того, данные о номенклатуре производимой продукции, объемах ее выпуска и уровне сертификации, а так же положительные и отрицательные факторы деятельности предприятия в целом, уровень технологии и характеристику имеющегося оборудования.
По результатам исследования возможностей инвестирования составляют заключение.
Однако решение об инвестировании проектов принимают, как правило, после технико-экономического обоснования, который представляет собой длительный и дорогостоящий процесс. В связи с этим, перед выделением средств на такое исследование для оценки замысла проекта проводят предварительное технико-экономическое исследование, рассматриваемое как промежуточная стадия между исследованием возможностей проекта и его технико-экономическим обоснованием, причем различие между ними заключается главным образом в степени подробности полученной информации.
На стадии предварительного технико-экономического исследования изучаются возможные экономические альтернативы: рынка и мощности предприятия (исследования спроса и рынка, продаж и маркетинга, производственной программы и мощности предприятия). Материальных затрат; места размещения предприятия и строительной площадки; технических аспектов проекта (технологии и оборудования, состава объектов гражданского строительства); накладных расходов (общезаводских, административных и коммерческих). Кадров (рабочих, ИТР и служащих); сроков осуществления проекта, финансового аспекта (источников финансирования проекта, инвестиционных затрат, коммерческой прибыльности и издержек производства).
По результатам предварительного технико-экономического исследования делаются выводы о том, что:
· инвестирование является настолько перспективным, что решение о нем может быть принято на основе информации, полученной на стадии предварительного технико-экономического обоснования; все аспекты проекта имеют важное значение с точки зрения его выполнимости и определяют необходимость тщательного изучения путем проведения функциональных или вспомогательных исследований, например, обзора рынков, проведения лабораторных и опытно-производственных испытаний;
· концепция проекта оправдывает необходимость проведения детального анализа и разработки технико-экономического обоснования.
Технико-экономическое обоснование проекта служит основой принятия решения об инвестировании этого проекта.
Данное исследование должно способствовать разработке проекта определенной мощности в конкретно обозначенном районе с использованием конкретного вида или видов технологии в зависимости от условий местности при установленных размерах инвестиций, рассчитанных издержек производства и доходов от продаж, которые способны обеспечить окупаемость вложенных средств в запланированный срок.
В результате многократного процесса исследования с обратными и перекрестными связями, охватывающего возможные альтернативные решения производственных программ, выбора места размещения производственных площадок, технологии. Варианты затрат на промышленное и гражданское строительство, технологию и организационные мероприятия, должны снизиться объем инвестиции и издержки производства.
В том случае, если полученные данные свидетельствуют о недостаточной рентабельности проекта, следует произвести корректировку его параметров. Если же в результате повторно проведенного анализа, данный проект снова окажется нерентабельным, то он отклоняется от реализации.
Инвестиционная фаза реализации проекта укрупнено состоит из следующих мероприятий:
· строительство объектов, входящих в проект;
· монтажа оборудования;
· пусконаладочных работ;
· производства опытных образцов;
· выхода на проектную мощность.
В течение инвестиционной фазы осуществления проекта формируются активы предприятий, заключаются контракты на поставку сырья комплектующих, производится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов.
Завершающая эксплуатационная фаза проекта значительно влияет на его эффективность. В течение этой фазы осуществляется:
· сертификация продукции;
· создание дилерской сети;
· создание центров ремонта;
· текущий мониторинг экономических показателей проекта.
1.2 Понятие об эффективности, эффективность производства
Понятие и виды эффективности.
Эффективность производства представляет собой комплексное отражение конечных результатов использования всех ресурсов производства за определенный промежуток времени.
Эффективность производства характеризует повышение производительности труда, наиболее полное использование производственных мощностей, сырьевых и материальных ресурсов, достижение наибольших результатов при наименьших затратах.
Оценка экономической эффективности выявляется путем сопоставления затрат с результатами производства, где под результатами производства понимают его полезный конечный результат в виде:
1) материализированного результата процесса производства, измеряемого объемом продукции в натуральной и стоимостной формах;
2) народнохозяйственного результата деятельности предприятия, который включает не только количество изготовленной продукции, но и охватывает ее потребительскую стоимость.
Итоговым результатом производственно-хозяйственной деятельности предприятия, за определенный промежуток времени, является чистая продукция, т.е. вновь созданная стоимость, а конечным финансовым результатом коммерческой деятельности - прибыль.
Эффективность производства можно классифицировать по отдельным признакам на следующие виды:
По месту получения эффекта: локальная (хозрасчетная) и народнохозяйственная;
По последствиям: экономическая, экологическая и социальная;
По цели определения: абсолютная (характеризует общую величину эффекта или в расчете на единицу затрат или ресурсов) и сравнительная (при выборе оптимального варианта из нескольких вариантов хозяйственных или других решений);
По степени увеличения (повторения): первичная (одноразовый эффект) и мультипликационная (многократно-повторяющаяся);
Достижение экономического или социального эффекта связано с необходимостью осуществления текущих и единовременных затрат. Затраты, включаемые в себестоимость продукции, относятся к текущим. К единовременным затратам относятся авансированные средства на создание основных и прирост оборотных фондов в форме капитальных вложений, которые дают отдачу только через некоторое время.
Измерение эффективности: критерии и система показателей эффективности производства.
Измерение эффективности производства предполагает установление критерия экономической эффективности, который должен быть единым для всех звеньев экономики - от предприятия до народного хозяйства в целом. Таким образом, рост производительности общественного труда является общим критерием экономической эффективности производства.
В настоящее время экономическая эффективность производства оценивается на основе данного критерия, выражающегося в максимизации роста национального дохода (чистой продукции) на единицу труда. На уровне предприятия формой единого критерия эффективности его деятельности может служить максимизация прибыли.
Эффективность производства находит конкретное количественное выражение во взаимосвязанной системе показателей, характеризующих эффективность использования основных элементов производственного процесса. Система показателей экономической эффективности производства должна соответствовать следующим принципам:
Определять уровень эффективности использования всех видов, применяемых в производстве ресурсов;
Стимулировать мобилизацию внутрипроизводственных резервов повышения эффективности производства;
Обеспечивать взаимосвязь критерия и системы конкретных показателей эффективности производства;
Обеспечивать измерение эффективности производства на разных уровнях управления.
С учетом указанных принципов определена следующая система показателей эффективности производства:
1) обобщающие показатели (производство чистой продукции на единицу затрат ресурсов; прибыль на единицу общих затрат; доля прироста продукции за счет интенсификации производства; народнохозяйственный эффект использования единицы продукции, рентабельность производства),
2) показатели эффективности использования производственных фондов (общая фондоотдача; фондоотдача активной части основных фондов; рентабельность основных фондов; фондоемкость единицы продукции; коэффициент использования наиважнейших видов сырья и материалов; материалоемкость единицы продукции),
3) показатели эффективности использования финансовых средств (рентабельность оборотных средств; оборачиваемость оборотных средств; рентабельность капитальных вложений; относительное высвобождение оборотных средств; удельные капитальные вложения (на единицу прироста мощности или продукции); срок окупаемости капитальных вложений и др.),
4) показатели эффективности использования труда (персонала) - доля прироста продукции за счет увеличения производительности труда; темп роста производительности труда; трудоемкость единицы продукции; зарплатоемкость единицы продукции; абсолютное и относительное высвобождение работников; коэффициент использования полезного фонда рабочего времени.
Все многообразие факторов роста эффективности можно классифицировать по трем признакам:
1) источникам роста эффективности, основными из которых является: снижение трудо-, фондо- материало-, и капиталоемкости производства продукции, экономия времени, рациональное использование природных ресурсов и повышение качества продукции;
2) основным направлениям развития и совершенствования производства, к которым относятся: совершенствование структуры производства, повышение технико-экономического уровня производства; внедрение организационных систем управления; ускорение научно-технического прогресса, совершенствование форм и методов организации производства, трудовой деятельности, мотивации, планирования, и др.
3) уровню реализации в системе управления производством, в зависимости от которого факторы подразделяются на:
а) внешние - это совершенствование отраслевой структуры промышленности и производства, государственная, социальная и экономическая политика, формирование рыночной инфраструктуры и рыночных отношений и другие факторы.
б) внутренние (внутрипроизводственные), основными из которых являются: освоение новых видов продукции; внедрение новейшего оборудования и прогрессивной технологии. Механизация и автоматизация; улучшение использования энергии, топлива, сырья, материалов; совершенствование стиля управления и др.;
1.3 Методические подходы к установлению количественной оценки нормы дисконта
При оценке эффективности проекта или выборе целесообразности участия в его реализации всегда возникает проблема соизмерения денежных средств, выплачиваемых или получаемых в различные моменты времени. Проблема состоит не только в том, что инвесторы, располагая свободными денежными средствами, имеют альтернативные возможности их использования и получения прибыли, но и в неодинаковой ценности денежных средств во времени.
Чтобы определить выгодность вложений во времени, используют дисконтирование -- процесс приведения разновременных денежных потоков (поступлений и выплат) к единому моменту времени. Название термина происходит от слова «дисконт» -- скидка с цены долгового обязательства при авансированной выплате процентов за пользование кредитом.
Если в течение некоторого промежутка времени доходы превышают затраты, обычно говорят о положительных денежных потоках или чистых доходах; если же затраты превышают доходы, то их принято называть оттоками денежных средств или чистыми затратами.
Норма дисконта Е является задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта. Различают следующие нормы дисконта:
1. экономическая - используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой.
2. коммерческая - используется при оценке коммерческой эффективности проекта и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
3. бюджетная - используется при расчетах показателей бюджетной эффективности, устанавливается федеральными или региональными финансовыми органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта.
4. региональная - общественная норма дисконта может корректироваться региональными органами управления.
5. участника проекта - отражает эффективность участия в проекте предприятий, фирм и иных участников, выбирается самими участниками.
Методические подходы к расчету нормы дисконта Е при определении общественной эффективности проекта.
Существует достаточно много моделей определения нормы дисконта Е для данного случая, но все они основываются на анализе однородной производственной функции, описывающей оптимальный режим функционирования экономики.
Простейшая из этих моделей может быть получена на основе следующий соображений: прирост ВВП за счёт роста основного капитала равен разнице между общим приростом и частью, определенной ростом трудовых ресурсов и внедрением НТП.
Д ВВП = ВВП (с - h - г),
где с - темп его годового прироста, h - годовой темп прироста ВВП за счет увеличения трудовых ресурсов, г - прирост ВВП за счет внедрения НТП.
Также прирост ВВП можно определить как разность между общим приростом отдачи основного капитала и той его частью, которая вызвана экстенсивными факторами, т.е.
Д ВВП = Ф Е (с" - h"),
где Ф - общая стоимость основного и оборотного капитала в экономике страны, Е - норма дисконта, характеризующая предельную отдачу единицы прироста основного и оборотного капитала, с" - годовой темп его прироста, h" - часть прироста ВВП, вызванная экстенсивными факторами.
Из приведенных соотношений следует, что:
Е = ВВП (с - h - г) / Ф(с" - h").
Определенная таким образом норма дисконта отражает, по большому счету, финансовые интересы государства, но обществу небезразличны экономические и социальные последствия реализации проектов, поэтому полученная таким образом норма дисконта должна быть скорректирована.
Методические подходы к расчету нормы дисконта Е при определении коммерческой эффективности проекта.
При определении нормы дисконта в этом случае необходимо учитывать, что предложение капитала со стороны потенциальных инвесторов возрастает с ростом процентных ставок и что норма дисконта для определения коммерческой эффективности проекта зависит от того, реализуется проект только за счет собственного капитала или для реализации его привлекаются средства других инвесторов. Тогда для первого случая норма дисконта будет определятся из выражения:
Е = Ео + Ер,
где: Ео - норма дисконта по безрисковым вложениям, Ер - премия за риск в форме поправочного коэффициента, учитывающего общее состояние рыночной конъюнктуры и риск определенный спецификой конкретного проекта.
Норму дисконта, не включающую поправки на риск следует определять в следующем порядке: она может устанавливаться в соответствии с требованиями с минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определенной в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (в российских условиях это депозитная ставка Сбербанка).
В величине поправки на риск в общем случае учитывают 3 типа рисков:
Страновой риск обычно просматривается в возможностях:
1. непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными проектом).
2. конфискации имущества или утери прав собственности при выкупе его по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом.
3. смена персонала органа государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно и равна примерно 3-5%.
Риск ненадежности участников проекта обычно просматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, которое обусловлено:
1. финансовой неустойчивости фирмы реализующей проект.
2. недобросовестности, неплатежеспособности, юридической недееспособности других участников проекта.
3. нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект.
Размер премии за риск определяется экспертно каждым участником конкретного проекта. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен в первую очередь организационными, техническими и технологическими решениями проекта, а также случайными колебаниями объема производства и цен на продукцию и ресурсы. Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных проектов пока малоизучен, но ориентировочно могут быть приняты следующие:
При установлении нормы дисконта с учетом рисковой премии в форме коэффициента, учитывающего общее состояние рыночной конъюнктуры используется следующая формула:
Е = Ео + в (R + Ео),
где: R - среднерыночная доходность, т.е. доходность инвестиций в пакет акций, имеющий ту же структуру что и вся совокупность ценных бумаг, обращающихся на рынке.
Однако полная информация о доходности всех обращающихся на рынке акций обычно отсутствует. На практике этот показатель рассчитывают по ограниченному числу представительных ценных бумаг, называемых иногда «голубыми фишками» (акции или ценные бумаги крупных компаний со стабильными показателями полученных доходов и дивидендов, например акции нефтяных, газовых и энергетических компаний).
в - коэффициент относительной рискованности данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций (обычно лежит в пределах от 0 до 2).
Приведенные оценки нормы дисконта справедливы для собственного капитала. В случае, когда в реализации проекта участвует заемный капитал, норма дисконта будет равна:
Е = У Еi * Аi,
где: Еi - норма дисконта, установленная i-м участником реализации проекта. Аi - доля капитала i-ого участника в общем капитале проекта. n - число участников реализации проекта.
2. Расчетно-аналитическая часть
Показатель, тыс.руб. |
Шаги, годы |
||||||||||
2.1 Определение основных показателей инвестиционных проектов
Чистый дисконтированный доход.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
где Rt -результаты, достигаемые после реализации проекта, в t-м году, руб.; Зt -затраты в реализацию проекта, осуществляемые на том же шаге, руб.; Тр - горизонт расчета, год; Е - коэффициент дисконта; Rt -Зt - эффект, достигаемый на t-м шаге, руб; (1+Е)-t-коэффициент дисконтирования.
Для определения ЧДД удобнее использовать модифицированную формулу. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через:
Кt -капитальные вложения на t-м шаге расчетного периода, руб..
К - сумма дисконтированных капитальных вложений, руб.
Тогда Зt - затраты на t-м шаге при условии, что в них не включены капитальные вложения.
Таким образом:
ЧДД = (950 - 400)(1+0,12)0 +(950 - 400)(1+0,12)-1+ (850 -380)(1+0,12)-2 + (750 - 420)(1+0,12)-3 + (700 - 450)(1+0,12)-4 + (650 - 400)(1+0,12)-5 + (725 - 425)(1+0,12)-6 + (740 - 480)(1+0,12)-7 + (800 - 500)(1+0,12)-8 + (825 - 525)(1+0,12)-9- 900(1+0,12)0-500(1+0,12)-4 = 550*0,8929 + 470*0,7972 + 330*0,7118 + 250*0,6355 + 250*0,5674 + 300*0,5066 + 260*0,4523 + 300*0,4039 + 300*0,3606 - 900-500*0,6355 = 491,1 + 374,68 + 234,9 + 158,88 + 141,85 + 151,98 + 117,6 + 121,17 + 108,18 - 900 - 317,75 = 1900,34 - 900 - 317,75 =682,53.
В результате произведенных расчетов, мы видим, что ЧДД инвестиционного проекта положителен, следовательно, проект является эффективным (при Е= 12%) и может рассматриваться вопрос о его принятии.
Внутренняя норма доходности.
ВНД обычно называется такое значение Е, при котором чистый дисконтированный доход (ЧДД) обращается в 0, т.е.
Для решения этого уравнения обычно используется метод подбора значения ЕВНД. Определенная величина ЕВНД сравнивается с нормативной его величиной или заданной. Исходная информация для определения ЕВНД используется та же, что и при определении ЧДД.
Найдем ЕВНД для данного проекта при:
ЧДД = (0 - 0)(1+0,18)0 + (950 - 400)(1+0,18)-1+ (850 -380)(1+0,18)-2 + (750 - 420)(1+0,18)-3 + (700 - 450)(1+0,18)-4 + (650 - 400)(1+0,18)-5 + (725 - 425)(1+0,18)-6 + (740 - 480)(1+0,18)-7 + (800 - 500)(1+0,18)-8 + (825 - 525)(1+0,18)-9- 900(1+0,18)0-500(1+0,18)-4 = 550*0,8475 + 470*0,7182 + 330*0,6086 + 250*0,5158 + 250*0,4371 + 300*0,3704 + 260*0,3139+ 300*0,2660 + 300*0,2255 - 900-500*0,5158 = 466,13 + 337,55 + 200,84 + 128,95 + 109,28 + 111,12 + 81,61+ 67,65 + 79,8 - 900 - 257,9 = 1582,93 - 900 - 257,9 = 425,03.
ЧДД = (0 - 0)(1+0,355)0 + (950 - 400)(1+0,355)-1+ (850 -380)(1+0,355)-2 + (750 - 420)(1+0,355)-3 + (700 - 450)(1+0,355)-4 + (650 - 400)(1+0,355)-5 + (725 - 425)(1+0,355)-6 + (740 - 480)(1+0,355)-7 + (800 - 500)(1+0,355)-8 + (825 - 525)(1+0,355)-9 -900(1+0,355)0 - 500(1+0,355)-4 = 550*0,7380 + 470*0,5447 + 330*0,4020 + 250*0,2966 + 250*0,2189 + 300*0,1616 + 260*0,1192+ 300*0,0880 + 300*0,0649 - 900-500*0,2966 = 405,90 + 255,99 + 132,65 + 74,16 + 54,73 + 48,47 + 31,00 + 26,40 +19,48 - 900 - 148,32 = 1048,79 - 900 - 148,32 = 0,47.
ЧДД = (0 - 0)(1+0,356)0 + (950 - 400)(1+0,356)-1+ (850 -380)(1+0,356)-2 + (750 - 420)(1+0,356)-3 + (700 - 450)(1+0,356)-4 + (650 - 400)(1+0,356)-5 + (725 - 425)(1+0,356)-6 + (740 - 480)(1+0,356)-7 + (800 - 500)(1+0,356)-8 + (825 - 525)(1+0,356)-9 - 900(1+0,356)0 - 500(1+0,356)-4 = 550*0,7375 + 470*0,5439 + 330*0,4011 + 250*0,2958 + 250*0,2181 + 300*0,1609 + 260*0,1186+ 300*0,0875 + 300*0,0645 - 900-500*0,2958 = 405,60 + 255,62 + 132,35 + 74,94 + 54,53 + 48,26 + 30,84 + 26,24 +19,35- 900 - 147,89= 1048,75 - 900 - 147,89 = -1,14.
ЧДД = (0 - 0)(1+0,3553)0 + (950 - 400)(1+0,3553)-1+ (850 -380)(1+0,3553)-2 + (750 - 420)(1+0,3553)-3 + (700 - 450)(1+0,3553)-4 + (650 - 400)(1+0,3553)-5 + (725 - 425)(1+0,3553)-6 + (740 - 480)(1+0,3553)-7 + (800 - 500)(1+0,3553)-8 + (825 - 525)(1+0,3553)-9 -900(1+0,3553)0 - 500(1+0,3553)-4 = 550*0,7378 + 470*0,5444 + 330*0,4017 + 250*0,2964 + 250*0,2187 + 300*0,1614 + 260*0,1191+ 300*0,0878 + 300*0,0648 - 900-500*0,2964 = 405,81 + 255,88 + 132,56 + 74,10 + 54,67 + 48,41 + 30,95 + 26,35 +19,44 - 900 - 148,19 = 1048,38 - 900 - 148,19 = -0,01.
ЕВНД > Е (ЕВНД = 0,3553, а Е = 0,12), следовательно проект считается эффективным
Индекс доходности.
Индекс доходности проекта может быть определен из выражения:
где - затраты после реализации проекта, в состав которых не включены капитальные вложения.
ИД>1 - проект эффективен.
Срок окупаемости.
Под сроком окупаемости понимается продолжительность наименьшего периода, по истечению которого чистый или чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем останется неотрицательным, т.е. для установления необходимо при заданных значениях Rt, Зхt , Kt и Е определить такое значение Ток, при котором:
Нормативный срок окупаемости определяется по формуле:
Шаги, годы |
||
900+491,10 = -408,91 |
||
408,91+374,68 = -34,22 |
||
34,22+234,89 = 200,67 |
||
200,67+(-158,88) = 41,80 |
||
41,80+141,85 = 183,65 |
||
183,65+151,98 = 335,63 |
||
335,63+117,60 = 453,23 |
||
453,23+121,17 = 574,40 |
||
574,40+108,18 = 682,58 |
Рис. 1. Срок окупаемости проекта
Из графика и полученных расчетов можно увидеть, что срок окупаемости составляет приблизительно 2 года, для более точного расчета срока окупаемости воспользуемся следующей формулой:
Таким образом, точный срок окупаемости составляет 2 года 2 месяца. Это меньше, чем нормативный срок окупаемости, который составляет 8,3 лет и следовательно проект эффективен.
2.2 Расчет коммерческой эффективности проекта
Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражают его эффективность в отношении к реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств. Показатели коммерческой эффективности определяются на основании денежных потоков. Денежный поток Ф t обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
Инвестиционной - Фиt;
Операционной - Ф0t;
Финансовой - Фф t.
Для оценки коммерческой эффективности проекта используются значения Фиt и Ф0t , выражающиеся в рыночных ценах, а эффекты за пределами проекта (в других отраслях, экологические и социальные) не учитываются.
Денежный поток инвестиционного проекта определяется для всего расчетного периода- отрезка времени от начала проекта до его прекращения, который разбивается на шаги расчета, как правило, равные одному году. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
Притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге:
Оттоком, равным затратам на этом шаге;
Сальдо (активным балансом, эффектом), т.е. разностью между притоком и оттоком.
Для оценки коммерческой эффективности денежные потоки выражаются таким образом:
От инвестиционной деятельности:
· к притокам относятся продажа активов при окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотных средств;
· к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на увеличение оборотного капитала, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта.
От операционной деятельности:
· к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие внереализационные доходы;
· к оттокам относятся производственные издержки и налоги.
2.3 Определение финансовой реализуемости инвестиционного проекта
Основная часть проектов предполагает затраты в начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. Проект считается финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных) денег, что можно проверить с помощью следующего условия.
Для финансовой реализуемости инвестиционного процесса достаточно, что бы на каждом шаге расчета сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) было положительным.
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для продолжения реализации проекта.
где Ксобст - поток собственного капитала.
Евнд = 0,5382
ЧДД = -450(1 + 0,5382)-0 +55(1 + 0,5382)-1 +470(1 + 0,5382)-2 +330(1 + 0,5382)-3 -250(1 + 0,5382)-4 + 250(1 + 0,5382)-5 + 300(1 + 0,5382)-6 + 260(1 + 0,5382)-7 + 300
(1 + 0,5382)-8 + 300(1 + 0,5382)-9 = 0
2.4 Определение оптимальной схемы возврата используемого для реализации проекта кредита
Под оптимальной схемой возврата кредита понимается такое распределение по годам срока возврата заемных средств (не более 3 лет), при котором величина ЧДД собственного капитала была бы наибольшей. Для этого необходимо, кроме принятой схемы возврата долга при определении финансовой реализуемости проекта, рассмотреть дополнительно несколько других схем, для каждой из них определить ЧДД собственного капитала. Путем сопоставления полученного таким образом ЧДД собственного капитала для различных вариантов схем возврата кредита найти тот, у которого ЧДД имеет наибольшее значение. При расчетах всех вариантов схем возврата кредита должен соблюдаться принцип финансовой реализуемости проекта.
Заключение
инвестирование экономический дисконтирование денежный
По результатам работы, расчет основных показателей показал, что в целом проект эффективен, так как:
ЧДД>0 (462,11), при заданном коэффициенте дисконта Е=0.17, и может рассматриваться вопрос о его принятии.
ВНД > Е (0,3553 > 0,17).Полученная величина Евнд (0,3553) больше нормативной (0,17), следовательно, исходя из этого результата, проект также считается эффективным.
ИД > 1 (1,40 > 1).Индекс доходности (1,40) больше единицы, соответственно, проект считается эффективным.
Значение показателя периода окупаемости проекта также указывает на целесообразность принятия этого проекта. Точный срок окупаемости составляет 5 лет 4 месяца. Это меньше, чем нормативный срок окупаемости, который составляет 5,9 лет и следовательно проект эффективен.
Наиболее оптимальным является вариант возврата кредита в конце 3 года,
ЧДД при этом варианте достигает наибольшего значения.
В результате, из всего вышеизложенного можно сделать вывод, что по всем параметрам инвестиционный проект является эффективным, и, следовательно, возможна его реализация.
В заключение необходимо сказать, что при определении финансовой реализуемости проекта было рассмотрено три схемы возврата долга, под кредитный процент, равный 10 %.
Список литературы
1. Козин Б.С. конспекты лекций по курсу «Экономическая оценка инвестиций».
2. Колтынюк Б.А. «Инвестиционные проекты» - С-Пб,2000.
3. Краев В.И., Пантина Т.А. «Экономическая оценка инвестиций на водном транспорте» - С-Пб, 2003.
Размещено на Allbest.ru
...Подобные документы
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Понятие и метод оценки эффективности инвестиционных проектов. Критерии и принципы оценки экономической эффективности инвестиций. Выражение денежных потоков в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.
курс лекций , добавлен 08.04.2009
Характеристика общих видов эффективности инвестиционного проекта. Порядок формирования информационного массива для финансовой оценки эффективности инвестиционных вложений. Статические и динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций.
курсовая работа , добавлен 22.06.2015
Дисконтирование денежных потоков. Схема финансирования, финансовая реализуемость. Интегральные показатели эффективности инвестиционного проекта, методика их расчетов и условия обеспечения эффективности проекта в деятельности хозяйствующих субъектов.
курсовая работа , добавлен 19.09.2014
Оценка общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Финансовая реализуемость проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте. Расчет денежных потоков и показателей региональной и отраслевой эффективности.
курсовая работа , добавлен 29.04.2010
Основные положения по определению эффективности инвестиционного проекта. Базовые принципы оценки инвестиционных проектов. Учет общественной эффективности. Оценка затрат в рамках определения эффективности проекта. Статические методы оценки эффективности.
курсовая работа , добавлен 14.07.2015
Методики оценки и показатели экономической эффективности инвестиционного проекта. Использование концепции дисконтирования денежных потоков, применение метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода). Характеристика результата инвестирования.
курсовая работа , добавлен 04.08.2014
Особенности инвестирования социальной сферы общества. Основные принципы и методы оценки инвестиционных проектов, характеристика показателей их эффективности. Состав денежных потоков инвестиционных проектов. Расчёт эффективности инвестиционных вложений.
контрольная работа , добавлен 24.05.2012
Методология оценки инвестиционных проектов, определение, виды и принципы их эффективности. Виды денежных потоков. Методика расчета нормы дисконта. Расчет экономических показателей оценки на примере инвестиционного проекта ЗАО "НПО Севзапспецавтоматика".
дипломная работа , добавлен 24.10.2011
Методы оценки эффективности. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта. Чистый поток платежей (cash flow). Потребность в оборотном капитале. Исходная информация для определения экономической эффективности инвестиционного проекта.
реферат , добавлен 05.02.2008
Понятие инвестиционных проектов и их классификация. Организационно-экономическая характеристика предприятия ОАО "СПМК Липецкая-4". Расчет денежных потоков инвестиционного проекта на примере данного предприятия, а также оценка эффективности проекта.
Инвестиции, в отличии от кредита, могут быть утрачены инвестором при вложении в неудачный проект.
В таком случаи, особую актуальность для инвесторов приобретает предварительная оценка инвестиционных проектов. Для большинства инвесторов оценка эффективности инвестиционных проектов является обычной процедурой, непременным атрибутом процесса инвестирования, тестовой проверкой целесообразности инвестирования.
Инвесторы вкладывают деньги в производство материальных благ для получения прибыли, и, в качестве предварительной оценки, ими определяется экономическая эффективность инвестиционного проекта. Объектом вложения может быть торговый центр, магазин, шоу-рум или инвестор приобретает материальные ценности для дальнейшей их перепродажи, то есть, при таком инвестировании не создаются материальные блага, но они приносят прибыль инвестору. В этом случае, инвестору также необходимо произвести предварительный анализ и определить эффективность проекта, но это будет уже коммерческая эффективность инвестиционного проекта.
Если инвестиции направляются в социальные объекты, которые не приносят инвестору прибыль, то эффективность инвестиционного проекта оценивается с позиции достижения социальной цели проекта.
Это может быть улучшения условий проживания группы населения, повышение обеспеченности транспортными, бытовыми или иными социальными услугами граждан. В этом случае, должна быть четко определена цель проекта, ее конкретные параметры, достижение которых и будет считаться социальным эффектом. Такого рода эффективность носит название социально-экономической эффективности инвестиционного проекта.
Государство в России является крупнейшим инвестором, при этом инвестиции осуществляются из федерального, регионального и местного бюджетов. Кроме чисто бюджетного инвестирования, широкое распространение получило государственно-частное партнерство (ГЧП). Этот вид смешанного инвестирования дает эффект для бюджета и для частного инвестора. В таком варианте инвестирования определяется вначале эффект от проекта в целом, а затем эффект для бюджета и отдельно для частных инвесторов. Соответственно дается оценка экономической эффективности инвестиционного проекта в целом, затем определяется бюджетная эффективность инвестиционного проекта, и наконец, дается оценка экономической эффективности инвестиционного проекта для частного инвестора.
В данном случае мы имеем следующие виды эффективности инвестиционных проектов:
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участников проекта;
- бюджетная эффективность проекта.
Бюджетная эффективность оценивается с позиции пополнения бюджета от инвестиционного проекта — превышения доходной части бюджета над расходной, как в виде денежных поступлений по статье расходования средств на инвестиции, так и виде прямых и косвенных поступлений от налогов, сборов, акцизов и иных форм получения доходов или снижения расходов бюджета от осуществленного проекта.
Кроме упомянутых выше видов, рассматривают экологическую эффективность от инвестиционных мероприятий, результатом которой считается улучшение экологии в данном районе или местности, снижение загрязненности атмосферы, водных ресурсов и природы в целом.
Инвестиции в данную область постоянно растут, поэтому и актуальность оценки экологической эффективности повышается.
Общие принципы оценки
Оценка всех инвестиционных проектов опирается на общие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:
- инвестиционный проект рассматривается в течение полного периода его существования;
- оценка должна учитывать взаимоотношения участников проекта и их экономического окружения;
- учет влияния проекта на изменение будущего;
- моделирование кэш-фло;
- выбор проекта по максимуму создаваемого им эффекта;
- учет изменения стоимости денег во времени;
- учет только затрат и результатов, отражаемых в проекте как будущие, плановые затраты;
- при оценке должны быть обеспечены сопоставимые условия для сравнения различных проектов или их вариантов;
- оптимизация проекта по пессимистическому варианту условий его реализации;
- должна обеспечиваться многовариантность оценки;
- в расчетах должна учитываться потребность в оборотном капитале для создаваемых производственных фондов;
- учет влияния инфляции на цену ресурсов в течение срока существования проекта;
- учет влияния рисков, связанных с реализацией проекта.
Методы оценки инвестиционных проектов
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов разделяют на статические и динамические.
Статические методы
Статические методы оценки инвестиционных проектов включают показатели отражающие эффективность проекта в данный момент, или усредненную оценку за период вложений инвестиций. Они составляют группу показателей:
- P — рентабельность инвестиций .
- PP — .
- ARR — коэффициент эффективности инвестиций.
Рентабельность инвестиций показывает отношение всей полученной прибыли за период действия проекта к размеру инвестиций вложенных в него. Этот показатель отражает уровень отдачи вложенных средств в виде процента прибыли на 1 рубль вложений. Например, Р равно 25%, это означает, что каждый рубль инвестиций обеспечил 25 копеек прибыли.
Срок окупаемости инвестиций показывает момент, когда сумма полученных доходов от деятельности предприятия равна сумме вложенных в него инвестиций. Этот показатель измеряется в месяцах и годах. То есть:
PP= min t, при котором P(CF)=I,
- P(CF) — сальдо накопленного денежного потока от деятельности предприятия;
- I — размер первоначальных инвестиций в проект.
где, YNB(Yealy net benefit) — годовая чистая прибыль.
Коэффициент эффективности инвестиций или коэффициент рентабельности инвестиций показывает отношение среднегодовой прибыли полученной от реализации инвестиций к средней величине инвестиций. Он рассчитывается по формуле:
ARR = P(ср)/ (1/2)I(ср);
- P(ср) — среднегодовая величина прибыли;
- I(ср) — средняя величина первоначальных инвестиций.
- Если по окончании проекта он прекращает свое существование, то формула расчета ARR приобретает следующий вид:
ARR = P(ср)/(1/2)((I(о) -I(л)) ,
- I(о) — размер начальных инвестиций в проект;
- I(л) — ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.
Статические методы оценки не учитывают особенности оценки инвестиционных проектов во времени, что существенно сужает область их использования. Тем не менее простота расчетов и наглядность этих показателей практически всегда дополняет анализ эффективности инвестиционных проектов.
Методика оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом фактора времени включает группу таких показателей:
- PI — коэффициент рентабельности инвестиций;
- NPV — чистый дисконтированный доход;
- IRR — внутренняя норма рентабельности проекта;
- DPP — дисконтированный срок окупаемости.
Коэффициент рентабельности инвестиций отражает отношение чистого дисконтированного дохода (NPV) к размеру инвестиций в проект (I). То есть:
I - начальные инвестиции в проект.
Методы анализа инвестиционных проектов по данному показателю достаточно просты:
- если PI>1 — проект рентабелен и может быть реализован;
- если PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
- если PI=1 — проект требует дополнительного рассмотрения по другим показателям эффективности.
Чистый дисконтированный доход отражает суммарный доход от инвестиций с учетом изменения цены денег во времени.
NPV = — I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,
- CF t - денежный поток от реализации вложенных средств в t-й год;
- r - ставка дисконтирования;
- n - время жизни проекта в годах от t=1 до n.
Ставка дисконтирования при расчетах NPV берется в зависимости о того какой капитал использует инвестор, заемный или собственный. Если инвестор кредитуется в банке то ставка дисконтирования должна быть не меньше ставки кредита на проект. Если инвестор вкладывает собственные средства, то ставка дисконтирования должна быть не меньше отдачи действующего капитала инвестора.
Рассмотрение проекта на основе этого показателя аналогично оценке коэффициента рентабельности:
- если NPV>1 — проект прибыльный, а капитал инвестора увеличивается на размер NPV;
- если NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
- если NPV=1 — проект требует дополнительного рассмотрения по другим показателям эффективности.
Внутренняя норма рентабельности IRR, показатель используемый при равной оценке предыдущих показателей, и при сравнении нескольких инвестиционных проектов. Одновременно он показывает предельно допустимый уровень нормы доходности проекта при использовании заемного капитала, т.е. IRR не может быть меньше ставки кредита из банка для инвестора. Для большинства инвесторов методы анализа эффективности инвестиционных проектов с помощью IRR оказываются достаточными при принятии решения об инвестировании в тот или иной проект.
Инвестиции осуществляются из разных источников, суммарно они составляют цену инвестиционных средств r(СС).
Уровень показателя IRR должен быть выше цены инвестиционных средств, иначе инвестору нет смысла вкладывать деньги в проект, то есть, показатель является ограничителем доходности проекта, ниже которой проект не подлежит принятию к инвестированию.
Показатель рассчитывается при условии NPV=0. Расчет итеративный и проводится по специальной программе на компьютере, результаты расчетов формируются в таблицу из которой, можно определить IRR для конкретно выбранных показателей проекта.
При:
- IRR>r(CC) — инвестор принимает проект к рассмотрению на предмет инвестирования;
- IRR
- IRR=r(CC) — если остальные показатели (NPV и PI) не показывают прибыльности, то проект также отвергается.
Данный показатель хорошо работает для оценок если денежный поток, инициируемый инвестициями, является релевантным, если же в течение жизни проекта периодически возникают убытки, показатель не отражает реальную картину. Но если релевантность денежного потока обеспечивается, показатель может быть использован для оценки инвестиционных проектов вне зависимости от размера инвестиций.
Экономическая оценка инвестиционных проектов может быть дополнена показателем окупаемости проекта с учетом времени DPP — дисконтированного срока окупаемости, который определяется как:
DPP= min t, при котором ∑P t (CF)=I, т.е. сумма накопленного денежного потока равна размеру инвестиций, осуществленных за этот период.
Ниже приводим инвестиционный проект пример с расчетами для оценки вложений в Мини-ТЭС на базе когенерационных установок по производству тепловой и электрической энергии. В качестве основного оборудования станции используется когенерационная установка компании Caterpillar G3520 E, производящая 2 МВт электрической и 1,98 МВт тепловой энергии. В дополнение к 5 этим установкам станция комплектуется двумя котлами по 9МВт тепловой мощности, для более полного обеспечения населения тепловой энергией. Расчетный период 10 лет, до 2016 года.
Исходные данные для проекта
Спецификация когенерационного оборудования: | Цена за ед. млн.руб | |||||||||
Марка оборудования | G3520 E | 48,366 | 5 | |||||||
Мощность электрическая единичная, кВт | 2 022 | Мощность электрическая, суммарная, кВт | 10 110 | |||||||
1 980 | 9 900 | |||||||||
Спецификация котлового оборудования: | пиковые водогрейные котлы (ПВК) | |||||||||
Марка оборудования | Vitomax | Количество единиц | 9 | 2 | ||||||
Мощность тепловая единичная, кВт | 9 000 | Мощность тепловая, суммарная, кВт | 18 000 | |||||||
ОБЩАЯ ТЕПЛОВАЯ МОЩНОСТЬ ТЭС, кВт | 31 900 | |||||||||
Вырабатываемая и используемая электроэнергия, кВтч в год | когенерация | |||||||||
80 880 000 | 60,0% | 48 528 000 | ||||||||
При полной — 100% — загрузке оборудования | 79 200 000 | При планируемой нагрузке оборудования | 60% | 47 520 000 | ||||||
Вырабатываемая и используемая тепловая энергия, кВтч в год | водогрейные котлы (К) | |||||||||
При полной — 100% — загрузке оборудования | 176 000 000 | При планируемой нагрузке оборудования | 40% | 70 400 000 | ||||||
Всего ТЕПЛОВОЙ ЭНЕРГИИ | 255 200 000 | При планируемой нагрузке оборудования | 40% | 102 080 000 |
Стоимость миниТЭС под ключ 600 млн. руб
Объем кредита 569 млн. руб
Оценка инвестиционной привлекательности проекта
Операционный поток | единицы измерения | 2014 | 2015 | 2016 | 2023 | |
Поступления (всего) | 0,00 | 368,47 | 380,86 | 573,70 | ||
По электроэнергии | ||||||
Выручка за электроэнергию | млн.руб. | 0,00 | 94,48 | 154,20 | 330,55 | |
По теплоэнергии | ||||||
Выручка за теплоэнергию | 0,00 | 82,39 | 181,25 | 243,15 | ||
По плате за подключение | ||||||
Выручка за подключение | млн.руб. | 0,00 | 191,60 | 45,40 | 0,00 | |
Выбытия | ||||||
Операционные расходы (переменные) | ||||||
Расходы на газ | млн.руб. | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
Удельный расход газа, м3/кВтч | м3/кВтч | (0,26) | (0,26) | (0,26) | (0,26) | |
Расход на станцию, м3 в год (8000 час. в год) | м3 в год | 0 | (4 191 467) | (6 218 794) | (6 218 794) | |
удельный расход газа на водогрейные котлы | м3/кВтч | (0,17) | (0,17) | (0,17) | (0,17) | |
Расход на водогрейные котлы | м3 в год | 0 | (4 789 699) | (9 579 398) | (9 579 398) | |
темп роста | % | 110% | 110% | 110% | 1 | |
Стоимость 1000 м3 газа, руб (с НДС) | руб. | 4,64 | 5,11 | 5,62 | 7,53 | |
Ежегодные затраты на топливный газ,млн.руб. | млн.руб. | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
Запчасти и сервис | млн.руб. | 0,00 | (4,72) | (7,14) | (8,37) | |
Постоянные расходы | млн.руб. | (21,15) | (21,75) | (21,38) | (46,79) | |
Всего выбытия операционные | млн.руб. | (21,15) | (163,34) | (162,15) | (246,56) | |
EBITDA | млн.руб. | (21,15) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
в процентах к выручке | % | 56% | 57% | 57% | ||
Операционная прибыль до налога на прибыль | (83,70) | 155,10 | 181,17 | 327,14 | ||
Чистая операционная прибыль | (83,70) | 124,08 | 144,94 | 261,72 | ||
Накопленная прибыль/убыток | (83,70) | 40,38 | 185,31 | 1 797,98 | ||
Ивестиционный поток | (600,48) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | ||
Совокупная стоимость станции | (600,48) | |||||
Инвестиционный кредит | 568,64 | (113,73) | (113,73) | 0,00 | ||
Нетто денежный поток | 1 723,85 | (115,54) | 41,37 | 67,44 | 327,14 | |
Бездолговой поток | 1 911,51 | (621,63) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
Дисконтированный поток (NPV) | 732,73 | -621,63 | 183,16 | 174,35 | 105,33 | |
IRR | 20% | |||||
Срок окупаемости (DPP) | 4 | 1 | 1 | 1 | 0 |
Оценка инвестиционного проекта, на примере вновь строящейся миниТЭС, показывает, что инвестиционный кредит под 11% годовых обеспечивает инвестора среднегодовой доходностью не менее 20% и обеспечивает возврат инвестиций через 4 года. NPV за инвестиционный период (10 лет) составляет 732,73 млн руб., а операционная прибыль в среднем составляет свыше 150 млн руб. в год. Анализ инвестиционных проектов с помощью вышеназванных показателей дает инвестору полную картину для принятия решения об инвестировании в любой проект.
Подобные документы
Инвестиционное проектирование: принципы финансового обоснования. Понятие, фазы и критерии оценки инвестиционных проектов. Бизнес-план инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов (на примере постройки подземного гаража).
курсовая работа , добавлен 22.05.2004
Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта "Замена оборудования" и определение его привлекательности.
курсовая работа , добавлен 28.11.2014
Сущность и виды инвестиционных проектов, а также принципы и задачи оценки эффективности проектов. Отбор и оптимизация инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов методом альтернативных издержек. Сущность альтернативных издержек.
курсовая работа , добавлен 07.04.2012
Основные положения по определению эффективности инвестиционного проекта. Базовые принципы оценки инвестиционных проектов. Учет общественной эффективности. Оценка затрат в рамках определения эффективности проекта. Статические методы оценки эффективности.
курсовая работа , добавлен 14.07.2015
Роль инвестиционного проекта в принятии инвестиционного решения. Показатели и виды эффективности инвестиционных проектов. Подготовка информации о внешней среде. Методические рекомендации по оценке, анализу и интерпретации показателей эффективности.
реферат , добавлен 11.11.2002
Экономический анализ инвестиционных проектов. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis). Оценка общественной эффективности проекта. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений.
курсовая работа , добавлен 12.12.2008
Особенности инвестирования социальной сферы общества. Основные принципы и методы оценки инвестиционных проектов, характеристика показателей их эффективности. Состав денежных потоков инвестиционных проектов. Расчёт эффективности инвестиционных вложений.
контрольная работа , добавлен 24.05.2012
Характеристика общих видов эффективности инвестиционного проекта. Порядок формирования информационного массива для финансовой оценки эффективности инвестиционных вложений. Статические и динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций.
курсовая работа , добавлен 22.06.2015
Классификация инвестиционных проектов, методика их разработки. Прогнозирование, оценка инвестиционных проектов, их расчет. Разработка инвестиционного проекта специализированного магазина "Мэйфлауэр". Анализ показателей экономической эффективности проекта.
курсовая работа , добавлен 22.08.2013
Анализ целесообразности расширения действующего предприятия. Оценка, выбор схемы погашения кредита. Сопоставление инвестиционных затрат и результатов. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта. Анализ альтернативных инвестиционных проектов.
Глава 10
Оценка инвестиционных проектов
Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных проектов необходимо постоянно изучать. Это обусловлено, с одной стороны тем, что инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т.д.
С другой стороны, если целью оценки является купля-продажа собственности, то потенциальный собственник предполагает инвестировать средства, совпадающие с итоговой величиной стоимости, определенной по совокупности трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Следовательно, процесс дисконтирования, осуществленный в доходном подходе, нуждается к корректировке.
Привлекательность инвестиционного проекта может быть оценена по большому числу факторов и критериев: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект; какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.
Инвестирование с точки зрения владельца капитала означает отказ от сиюминутных выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оценки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагаемых вложений в проект и потока доходов от его использования. Аналитик должен оценить, насколько предполагаемые результаты отвечают требованиям инвестора по уровню доходности и сроку окупаемости.
Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо располагать информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии уровня дополнительного получаемого дохода степени риска неопределенности достижения конечного результата.
Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, основанные на теории изменения стоимости денег во времени.
Простые методы традиционно использовались в отечественной практике. Методические рекомендации по расчету экономической эффективности капитальных вложений предусматривали систему показателей, отвечающую действующим условиям хозяйствования.
К важнейшим показателям относятся:
1) коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений
Э = П/К
где П - годовая прибыль;
К - капитальные вложения;
2) срок окупаемости
Т = К/П
3) показатель сравнительной экономической эффективности, основанный на минимизации приведенных затрат,
П 3 =С+Е Н - * К:,
где С - текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;
Е н - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;
К - капитальные вложения по каждому варианту.
Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имущества или имущественных прав и получением дохода. Основным недостатком ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.
Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам свободу выбора:
Объектов инвестирования;
Критериев оценки экономической эффективности;
Источников финансирования;
Способов использования конечных результатов.
Следовательно, при оценке инвестиционной привлекательности проектов нужно учитывать инфляционные процессы, возможности инвестирования, необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для финансирования.
Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане, несопоставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть про дисконтированы.
Экономическая оценка проекта характеризует его привлекательность по сравнению с другими вариантами инвестиций. При оценке инвестиционных проектов с учетом временного фактора используются следующие показатели:
Период (срок) окупаемости проекта;
Чистая текущая стоимость доходов;
Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта;
Внутренняя ставка доходности проекта;
Модифицированная ставка доходности;
Ставка доходности финансового менеджмента.
Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает использование, как правило, всей системы показателей. Это связано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в процессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только совокупность расчетов позволит принять правильное инвестиционное решение.
10.1. Период (срок) окупаемости проекта
Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости
T ок = Число лет, предшествующих году окупаемости + (Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости)
Пример (условный). Рассмотрим методику расчета периода окупаемости. Инвестиционный проект «Уран» требует вложения 1000 ден. ед., прогнозируемый поток доходов составит: в первый год - 200; во второй год - 500, в третий год - 600, в четвертый год - 800, в пятый год - 900. Ставка дисконта - 15%.
Расчеты простого (статического) метода свидетельствуют о том, что проект окупится через два с половиной года. Однако этот срок не учитывает требуемую норму дохода на инвестиции в конкретной сфере. Более объективные результаты дает методика, основанная на временной оценке денежного потока.
Для определения срока окупаемости необходимо:
2)
вычислить накопленный
дисконтированный денежный поток как
алгебраическую сумму затрат и потока доходов по проекту. Накопленный
дисконтированный денежный поток рассчитывается до получения первой
положительной величины;
3) найти срок окупаемости по формуле.
Рассчитаем срок окупаемости проекта «Уран» по данным таблица 1.
Таблица 1 - Процесс возмещения первоначальных инвестиций (ден. ед.)
Поток |
Период |
|||||
Денежный, из бизнес-плана Дисконтированный денежный Накопленный дисконтированный денежный |
(1000) (1000) 1000 |
Получим:
T ок = 3 + 54/458 = 3,1 года
Период, реально необходимый для возмещения инвестированной суммы, с учетом фактора времени, на 0,6 года больше срока, определенного простым методом.
Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», так как реальный доход от инвестиционного проекта начнет поступать только по истечении периода окупаемости. При отборе вариантов предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком окупаемости.
Период окупаемости целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по проекту должен быть короче периода пользования заемными средствами, устанавливаемого кредитором.
Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового оздоровления обанкротившихся предприятий.
Недостатки данного показателя заключаются в следующем:
В расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе вариантов проектов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя;
Использование его для анализа инвестиционного портфеля требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина.
10.2. Чистая текущая стоимость доходов
Метод чистой стоимости доходов позволяет классифицировать проекты и принимать решения на основе сравнения затрат с доходами по инвестиционному проекту, приведенными к текущей стоимости.
Для расчета показателя чистой текущей стоимости доходов (ЧТСД) требуется:
1) определить текущую стоимость каждой суммы потока доходов, исходя из ставки дисконтирования периода возникновения доходов;
2) суммировать приведенные доходы по проекту;
3) сравнить суммарные приведенные доходы с величиной затрат по проекту и рассчитать чистую текущую стоимость доходов:
ЧТСД = ПД - ПР,
где ПД - суммарные приведенные доходы;
ПР - приведенные затраты по проекту.
Проекты, имеющие отрицательную величину ЧТСД, инвестор отклоняет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с максимальной величиной данного показателя.
Рассчитываем показатель ЧТСД по анализируемому проекту «Уран» с учетом данных таблице 2.
Положительная величина ЧТСД показывает, насколько возрастет стоимость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой текущей стоимости доходов. Показатель ЧТСД относится к категории абсолютных, что позволяет суммировать результаты по отобранным проектам для определения ЧТСД по инвестиционному портфелю в целом.
Таблица 2 - Расчет суммарного дисконтирования дохода (ден. ед.)
Поток |
Период |
|||||
Денежный, из бизнес-плана |
(1000) |
|||||
Дисконтированный денежный |
(1000) |
|||||
Суммарный приведенный поток доходов |
(174 + 378 + 394 + 458 + 447) = 1851 |
|||||
ЧТСД |
1851-1000 = + 851 |
Недостатки данного показателя таковы:
Абсолютное значение ЧТСД при сравнительном анализе инвестиционных проектов не учитывает объема вложений по каждому варианту;
Величина ЧТСД по проекту зависит не только от суммы затрат и распределения потока доходов во времени. На результаты существенно влияет применяемая аналитиками ставка дисконтирования. Оценка же уровня риска проводится субъективно.
Рассмотрим влияние ставки дисконтирования на доходность проекта «Уран» (таблица 3).
Таблица 3 - Изменение ЧТСД в зависимости от роста ставки дисконта
Ставка дисконта, % |
|||||
Чистая текущая стоимость доходов, ден. ед. |
1526 |
Увеличение ставки дисконта снижает величину реального прироста активов. Следовательно, один и тот же проект в разных условиях, оцененный ставкой дисконта, даст различные результаты и из прибыльного может превратиться в убыточный.
10.3. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта
Этот показатель отражает эффективность сравниваемых инвестиционных проектов, которые различаются по величине затрат и потокам доходов.
Ставка доходности проекта (СДП) рассчитывается как отношение ЧТСД по проекту к величине инвестиций:
СДП = ЧТСД / ПР * 100 %
Возможен иной вариант расчета этого показателя как отношение суммы приведенных доходов к приведенным расходам:
СДП = ПД / ПР
Ставка доходности проекта «Уран» составляет: (851: 1000) * 100% = 85,1%, или 1851: 1000= 1,85.
По экономическому содержанию ставка доходности проекта показывает величину прироста активов на единицу инвестиций.
Если индекс больше единицы, то инвестиционный проект имеет положительное значение чистой текущей стоимости доходов. Однако предпочтение отдается проекту с максимальной СДП.
При принятии инвестиционных решений аналитики отдают предпочтение показателю СДП, если величина ЧТСД в рассматриваемых проектах одинакова. Показатель ЧТСД является абсолютным, поэтому возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную чистую текущую стоимость доходов.
Пример. Проект X требует инвестирования 900 ден. ед. и обеспечивает поток доходов в сумме 300, 400, 600. Проект У стоит 325, а предполагаемый поток доходов составит 100, 200, 300. Ставка дисконтирования, используемая при принятии решения, - 10% (таблица 4).
Аналитик должен выбрать один из двух предложенных расчетов.
Таблица 4 - Характеристика проектов X и У
Показатель |
Проект X |
Проект У |
Суммарный приведенный доход |
1055 |
|
Затраты по проекту |
||
ЧТСД |
В данной ситуации выбрать проект по методу чистой текущей стоимости невозможно и следует использовать показатель СДП. В проекте X :
СДП = 155/900 * 100 = 17,2 %
В проекте У:
СДП = 157/325 * 100 = 43,3 %
Для инвестора более выгоден проект У, так как он имеет ставку доходности в 2,5 раза больше.
Преимущества ставки доходности проекта заключаются в том, что этот показатель является относительным и отражает эффективность единицы инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.
Основной недостаток показателя - зависимость результатов расчета от ставки дисконта.
10.4. Внутренняя ставка доходности проекта
Внутренняя ставка доходности проекта (ВСДП) представляет собой ставку дисконтирования, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). ВСДП обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных проектов с помощью ВСДП основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.
Расчет ВСДП без финансового калькулятора достаточно трудоемок, так как основан на использовании метода интерполяции и таблиц дисконтирования.
При расчете внутренней ставки доходности проекта:
1) выбирается произвольная ставка дисконтирования, и на ее базе вычисляется суммарная текущая стоимость доходов по проекту;
2) затраты по проекту сопоставляются с полученной приведенной суммой доходов;
3)
когда первоначальная
произвольная ставка дисконтирования не дает
нулевой чистой текущей стоимости доходов, выбирается вторая ставка
дисконтирования по следующему правилу:
если ЧТСД > О, то новая ставка дисконтирования должна быть больше первоначальной;
если ЧТСД < О, то новая ставка дисконтирования должна быть меньше первоначальной;
4)подбор второй ставки дисконтирования проводится до тех пор, пока не получают суммарную текущую стоимость доходов как больше, так и меньше затрат по проекту;
5)находится внутренняя ставка доходности проекта методом интерполяции:
а) определяется интервалб) составляется пропорция и решается уравнение
в) рассчитывается
ВСДП = ст. д. 1 + X .
По приведенному методу вычислим внутреннюю ставку доходности по проекту «Марс», согласно которому затраты составят 1200, доходы - 50, 200, 450, 500, 600 ден. ед.
Последовательность расчета следующая:
1) найдем сумму потока доходов, дисконтированного по ставке 5%, она составит:
48 + 181 + 389 + 411 + 470 = 1499;
2) определим ЧТСД
1499 - 1200 = 299, т.е. ЧТСД > 0;
3) выберем новую ставку дисконтирования, она должна быть больше 5%, так как ЧТСД > 0;
4) рассчитаем суммарный поток доходов, дисконтированных по ставке 20%,
42 + 139 + 260 + 241 + 241 = 923;
5) определим ЧТСД
923 - 1200 = - 277 , т.е. ЧТСД < 0;
6) вычислим ВСДП:
Обозначим интервал
[ |
1499 |
|||
1200 |
5% + X |
|||
Составим пропорцию и решим уравнение
X = 7,8%;
рассчитаем
ВСДП= 5 + 7,8 = 12,8%.
Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшую величину данного показателя. Использование ВСДП при анализе и отборе инвестиционных проектов основано на интерпретации этого показателя. ВСДП является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным как по величине каждого элемента потока, так и по времени возникновения.
Пример. Рассмотрим влияние распределения доходов во времени на показатель ВСДП. Проанализируем потоки доходов по трем проектам X , У, Z (таблица 5).
Таблица 5 - Влияние денежного потока на величину ВСДП ден. ед.
Показатель |
Проект X |
Проект У |
Проект Z |
Затраты |
(1200) |
(1200) |
(1200) |
Доходы: |
|||
первый год |
|||
второй год |
|||
третий год |
|||
ВСДП, % |
Все три проекта требуют одинаковых затрат, совпадают и суммы доходов в том виде, в каком они будут представлены в финансовых отчетах соответствующих лет. Однако различия в распределении потока доходов во времени оказывают существенное влияние на показатель ВСДП. Внутренняя ставка доходности проекта У почти в 1,6 раза выше, чем по проекту Z .
ВСДП можно интерпретировать как некий «запас прочности» проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Неблагоприятные изменения, затрагивающие как экономику в целом, так и конкретный вид бизнеса, требуют адекватного уровня ставки дисконтирования. Проекты с максимальной величиной ВСДП более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.
Возможна и другая интерпретация: ВСДП рассматривается как единая депозитная ставка, обеспечивающая равную инвестиционную привлекательность для двух вариантов вложений. В первом варианте депозит открывается в год осуществления проекта на сумму, равную его стоимости. Во втором варианте на пополняемый депозитный счет помещаются средства, совпадающие по сумме и периоду возникновения с потоком доходов по анализируемому проекту. Величина депозитной ставки должна обеспечить совпадение накопленной суммы в конце жизненного цикла проекта.
Расчет показателей ВСДП в мировой практике проектного финансового анализа является важным этапом. Сравнение расчетной величины ВСДП с требуемой нормой дохода на капитал в данной конкретной сфере позволяет на начальной стадии отклонять неэффективные проекты.
Тем не менее методу оценки проектов, основанному на сравнении ВСДП, присущи серьезные недостатки, вытекающие из экономического содержания показателя:
ВСДП сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, так как он в отличие от показателя ЧТСД не суммируется и характеризует только конкретный проект;
ВСДП требует особого применения при анализе проектов, имеющих несколько крупных отрицательных денежных потоков в течение экономической жизни проекта. Вследствие неоднократного инвестирования чистая текущая стоимость доходов будет принимать нулевое значение несколько раз. Следовательно, ВСДП будет иметь столько же решений. Для анализа рекомендуется использовать минимальное значение внутренней ставки доходности проекта;
Оценка проекта исходит из гипотетического предложения о том, что свободные денежные потоки реинвестируются по расчетной ставке, равной ВСДП. На практике ликвидные депозитные вложения приносят минимальный доход, уровень которого обычно ниже требуемой нормы дохода на капитал.
Таким образом, ВСДП является абстрактным показателем, однако его использование при отборе проектов дает хорошие результаты.
В процессе отбора одного из двух проектов (например, проектов А и Б) аналитик может столкнуться со следующими ситуациями:
1. Проект Б обеспечивает большой прирост активов (ЧТСД) и имеет лучшие параметры по ВСДП по сравнению с проектами А (рис. 1).
Рис. 1
В данном примере проект Б является, безусловно, привлекательным.
2. Проект А обеспечивает больший прирост активов, проект Б имеет лучшие параметры по ВСДП (рис. 2).
Из рис. 2 видно, что существует некоторая ставка дисконтирования X , которая уравнивает в проектах А и Б значения ЧТСД. Эта ставка дисконтирования является критической точкой, меняющей привлекательность оцениваемых проектов:
Если ставка дисконтирования, применяемая аналитиком, меньше критического значения, то более привлекателен проект А;
Рис. 2
Если ставка дисконтирования, оценивающая риск вложении в данный проект (объект собственности), больше критической величины, то инвестиционная привлекательность проектов меняется, и более выгодным становится проект Б.
10.5. Модифицированная ставка доходности
Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки доходности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока являются инвестиции в недвижимость, предусматривающие приобретение в рассрочку или строительство, осуществляемое в течение нескольких лет. Методика расчета ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВСДП. Однако на практике это маловероятно.
Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект. Главные требования к временным инвестициям - это безопасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту.
Величина безопасной ликвидной ставки определяется путем анализа финансового рынка. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но в любом случае ее уровень относительно невысок.
Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.
При расчете модифицированной ставки доходности:
1) определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности;
2) затраты по проекту, распределенные по годам инвестирования, дисконтируются по безопасной, ликвидной ставке;
3) составляется модифицированный денежный поток;
4) рассчитывается МСД аналогично расчету внутренней ставки доходности, но на основе модифицированного денежного потока.
Пример. Рассмотрим порядок расчета МСД. Имеется проект «Венера», затраты на который составляют 750, 750, поток доходов по годам: 400, 500, 700, 600 (ден. ед.).
Средства, предназначенные для вложения в проект во втором году, могут быть помещены на один год в безопасный проект, например, в государственные ценные бумаги. Если они обеспечивают доход 4% годовых, то инвестор в первый год должен вложить:
750 ден. ед. - в основной проект;
750 JPV ] 4% = 750 0,9615 = 721 ден. ед. - в государственные ценные бумаги.
Таким образом, суммарные инвестиции составят 1471 ден. ед. (рис. 3).
Рис.3. Модификация затрат по безопасной ликвидной ставке
Дальнейший расчет осуществляется так же, как расчет внутренней ставки доходности проекта, - методом интерполяции. Денежный поток в модифицированном виде представлен в таблице 6.
Таблица 6 - Модификация денежного потока по безопасной ликвидной ставке 1
Денежный, из бизнес-плана
(750)
(750)
Модифицированный денежный МСД= 11,8%
(1471)
10.6. Ставка доходности финансового менеджмента
Улучшение методов оценки привлекательности инвестиционных проектов затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проектов. Эти средства будут инвестированы в различные новые проекты, исходя из финансовых возможностей и политики инвестора. Допустимый уровень риска по таким проектам может быть выше, чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможны диверсификация инвестиций и, следовательно, множественность ставок доходности вложений. Финансовый менеджер, определяющий финансовую политику на стадии получения доходов от основного проекта, рассчитывает среднюю, или «круговую», ставку доходности будущих инвестиций.
При расчете ставки доходности финансового менеджмента (СДФМ):
1) определяется безопасная ликвидная ставка доходности;
2) рассчитывается сумма затрат по инвестиционному проекту, продисконтированных по безопасной ликвидной ставке;
3) определяется «круговая» ставка доходности;
4) рассчитывается суммарная будущая стоимость доходов от анализируемого инвестиционного проекта, накопленных по «круговой» ставке доходности;
5) составляется модифицированный денежный поток;
6) рассчитывается ставка доходности финансового менеджмента аналогично расчету ВСДП на основе модифицированного денежного потока (п. 5).
Пример. Вычислим СДФМ для проекта «Венера». Текущая стоимость затрат по проекту составляет 1471 (см. предыдущий параграф). Определим будущую стоимость доходов от проекта «Венера», если «круговая» ставка доходности равна 8%:
400[ FV]3 % =400 1,2597 = 504;
5 00 [ FV]2 8 * =500-1,1664 = 583;
700[ FV]1 8 % = 700 1,08= 756;
600[ FV ] 0 8% =600 1,0 = 600;
Сумма = 2443 (рис. 4).
Рис. 4. Модификация потока доходов по «круговой» ставке доходности
Таблица 7 Модифицированный денежный поток по проекту «Венера»
Поток |
Период |
|||||
Денежный, из бизнес-плана |
(750) |
(750) |
||||
Модифицированный денежный СДФМ = 10,7% |
1471 |
2443 |
||||
Расчет внутренней ставки доходности проекта (таблица 7) будет осуществляться для денежного потока, модифицированного по безопасной ликвидационной ставке (применяемой к затратам) и по «круговой» ставке доходности (применяемой к потоку доходов).
Выводы
Оценка инвестиционной привлекательности проектов предполагает сравнение расходов и доходов по проекту с учетом фактора времени.
Ставка дисконтирования, применяемая для расчета стоимости доходов, зависит от степени риска оцениваемого проекта.
Оценщик может использовать шесть показателей, отражающих различные стороны экономической эффективности проекта. Окончательное решение об инвестиционной привлекательности может быть принято только на основе интегральной информации, получаемой при использовании всей системы показателей.
Период (срок) окупаемости проекта информирует о временном периоде, необходимом для возврата вложенных средств, но не учитывает динамику доходов в последующий период.
Чистая текущая стоимость доходов отражает реальный прирост активов от реализации оцениваемого проекта. Однако показатель существенно зависит от применяемой ставки дисконтирования и не учитывает величины затрат по проекту.
Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта отражает величину чистого приведенного дохода, получаемую на единицу затрат по проекту. Показатель зависит от применяемой ставки дисконтирования, т.е. испытывает субъективное влияние.
Внутренняя ставка доходности проекта отражает «запас прочности» проекта, так как по экономическому содержанию это ставка дисконтирования, уравнивающая приведенные доходы с расходами по проекту. Недостатком метода является гипотетическое предположение о реинвестировании по внутренней ставке доходности, что на практике невозможно. Кроме того, если в течение анализируемого периода достаточно крупные затраты возникают несколько раз, показатель имеет множественное решение.
Модифицированная ставка доходности рассчитывается по проектам, предполагающим распределение затрат по годам. Поэтому свободные средства, предназначенные для вложения в основной проект в последующие периоды, можно временно инвестировать в другие проекты, отвечающие условиям безопасности и ликвидности. Поскольку второстепенные проекты обеспечивают некоторый доход, потребность в инвестициях в начальный период будет уменьшена исходя из уровня безопасной ликвидной ставки дисконтирования.
Ставка доходности финансового менеджмента предполагает, что доходы, получаемые от проекта, могут быть инвестированы в несколько проектов, имеющих разный уровень доходности. Аналитик определяет среднюю, или «круговую», ставку доходности и на ее основе рассчитывает величину накоплений к моменту возникновения последней суммы доходов. Для корректировки потока затрат и потока доходов используются различные ставки, максимально приближенные к действительности.